CoreWeave: Чи загрожує роздутий бум ШІ глобальному ринку акцій?

Спеціалісти звертають увагу на три ключові питання: високу концентрацію клієнтської бази, значну боргову залежність та невизначеність щодо довгострокової вартості використовуваних чіпів. Ці фактори можуть стати тригером для ринку, подібно до того, як це відбувалося у 2007-2008 роках з іпотечними свопами.

Модель бізнесу та залежність від клієнтів

CoreWeave фактично працює як посередник, орендуючи чипи Nvidia для подальшої здачі їх в оренду іншим компаніям. Ця модель, хоча й прибуткова на перший погляд, має значні ризики. Близько 72% виручки компанії припадає на трьох найбільших клієнтів, що робить її вразливою до відтоку навіть одного з них. Хоча договори передбачають оплату незалежно від використання, у випадку технічних проблем або відмови від послуг, клієнти можуть припинити платити, що ставить під загрозу фінансову стабільність CoreWeave.

Боргове навантаження та операційні збитки

Компанія має значні боргові зобов'язання, а темпи зростання підписаних контрактів суттєво сповільнилися. Незважаючи на вражаючі показники виручки, CoreWeave демонструє чистий збиток у розмірі 1,4 мільярда доларів. Навіть після вирахування амортизації, яка є «паперовим» збитком, компанія потребує значних інвестицій у розширення інфраструктури. Капітальні витрати на перше півріччя становили 11 мільярдів доларів, що значно перевищує операційний прибуток. Поточна вартість боргу становить близько 8% річних, тоді як нові залучення сягають 15% річних, що робить рефінансування 4 мільярдів доларів боргу вкрай складним.

Невизначеність майбутнього чіпів

Одним із ключових ризиків є швидкий розвиток технологій ШІ. Сучасні чіпи, які сьогодні є дефіцитними та дорогими, через 5-7 років можуть стати застарілими або значно втратити свою цінність. Це ставить під сумнів доцільність довгострокових інвестицій в обладнання та можливість відшкодування вкладених коштів. Аналогії з ринком автомобілів під час пандемії, коли дефіцит чіпів призвів до зростання цін на авто, не завжди актуальні для високотехнологічних компонентів.

Потенційний вплив на ринок

Хоча банкрутство самої CoreWeave, ймовірно, не зруйнує ринок через її відносно невелику капіталізацію, вона може стати тригером для ширшої кризи. Особливу небезпеку становлять фонди, що інвестували в борги компанії, а також пов'язані з нею компанії, як Oracle. Історія 2008 року, коли крах Lehman Brothers спричинив ланцюгову реакцію, слугує нагадуванням про потенційні наслідки. Поточна ситуація нагадує «канарейку в шахті», яка попереджає про слабкість у найменш захищених сегментах ринку, таких як private credit.

Експерти зазначають, що вся модель CoreWeave та багатьох інших компаній у цій сфері побудована на здатності залучати борг. Якщо ставки залишаться високими, а ціни на нафту зростатимуть, це може призвести до ланцюгової реакції, посилення кредитної жорсткості та потенційних банкрутств. Вирішальним фактором для стабілізації ситуації може стати зниження цін на нафту та відповідне зменшення довгострокових ставок.