Щоб зрозуміти масштаб цієї катастрофи, слід забути про сучасні біржові котирування. У 1964 році середньоденний обсяг торгів на NYSE становив 5 мільйонів акцій. Вже за чотири роки ця цифра сягнула 15 мільйонів, що означало майже триразове зростання навантаження на систему, яка функціонувала за стандартами XIX століття. Акції того часу були не просто цифровим кодом, а фізичним, часто красиво вигравіруваним сертифікатом. Після оголошення про купівлю-продаж угода лише починалася: сертифікат потрібно було дістати зі сховища, перевірити автентичність, нотаріально засвідчити, доставити кур'єром до трансфер-агента, скасувати, перевидати на ім'я покупця та врешті-решт збалансувати. Історичні записи свідчать, що один фізичний сертифікат міг пройти через сотні людських рук, а процес перевірки права власності тривав тижнями, тоді як сама угода займала долі секунди.
Надлишок угод та збій системи
У квітні 1968 року обсяг торгів на NYSE перевищив показники «Чорного вівторка» 29 жовтня 1929 року, а до кінця року цей рекорд було побито ще 24 рази. Біржовий механізм, залежний від паперу та чорнила, виявився абсолютно не готовим до такого навантаження. Брокерські фірми перейшли на семиденний робочий тиждень, наймали додаткові зміни клерків для роботи вночі, а бек-офіси перетворилися на склади загублених сертифікатів. Виникло явище «failure to deliver» (неможливість доставки), коли брокер отримував гроші клієнта, але не міг знайти фізичний сертифікат акції. Парадоксально, але проблема полягала не в тому, що ринок не міг торгувати, а в тому, що він торгував занадто добре.
Комісія з цінних паперів та бірж (SEC) назвала період з 1967 по 1970 рік найсерйознішою кризою в галузі цінних паперів за 40 років. Вибухове зростання обсягів заблокувало неефективну систему контролю. Ринок був надзвичайно ліквідним на торговій підлозі, але абсолютно неліквідним у плані документообігу. Угоди вважалися завершеними лише після звірки записів у книгах з фактичною наявністю сертифікатів, але цей процес перестав працювати. Фірми втрачали контроль над власними активами, не знаючи, кому й скільки вони винні, або якими є їхні реальні баланси.
Примусове гальмування та фінансова турбулентність
У відповідь на цю критичну ситуацію Вол-стріт вжила безпрецедентних заходів: Нью-Йоркська фондова біржа зупинила торги по середах, скоротила робочі дні, а термін розрахунків по угодах було збільшено з 4 до 5 днів. На відміну від закриття у 1914 році для захисту золотих резервів, у 1968 році біржа закривалася, щоб клерки могли хоча б спробувати розібратися в горах паперів. Однак ця пауза дала лише тимчасове полегшення. Фізична природа акцій не змінилася, і логістична проблема з документами трансформувалася в проблему реального капіталу. Незбіг записів призвів до фінансової турбулентності: з травня 1969 року індекс Dow Jones впав на 35%. Ще страшнішим наслідком стало зникнення близько 160 брокерських фірм – членів NYSE, половина з яких злилася з конкурентами, а інші збанкрутували. Історик Ваятт Веллс зазначає, що у брокерів був катастрофічний брак реального капіталу, а їхні баланси підтримувалися короткостроковими позиками. Компанія Goodbody&Co, п'ята за величиною брокерська фірма в США, з капіталом у 73 мільйони доларів, мала 43 мільйони у вигляді субординованих позик. Коли колапс документообігу спричинив провали в грошових потоках, ілюзія платоспроможності розчинилася, залишивши діру у 21 мільйон доларів, яку біржі довелося покривати зі спеціального фонду.
Неможливість доставки сертифікатів запустила ефект доміно. Один за одним брокери банкрутували, тягнучи за собою гроші клієнтів. Ризик для інвесторів полягав не в падінні ціни акцій, а в тому, що брокер міг зникнути разом із доказом існування грошей клієнта. Довіра до фондових ринків опинилася під загрозою. Держава була змушена втрутитися. У грудні 1970 року Конгрес ухвалив Закон про захист інвесторів у цінні папери (Securities Investor Protection Act), створивши Корпорацію із захисту інвесторів у цінні папери (SIPC). Її завданням є захист від зникнення брокера та пов'язаної з цим втрати обліку активів, а не страхування від збитків через погані інвестиції.
Шлях до електронного ринку
Паралельно з вирішенням наслідків, Вол-стріт мала усунути першопричину – паперовий документообіг. Це стало завданням для всієї галузі. На початку 1970 року Конгрес та SEC вимагали довгострокового рішення, що призвело до створення Комітету банківської та страхової галузей (Banking and Securities Industry Committee), який очолив Джон Майєр-молодший з J.P. Morgan&Co. Радикальним рішенням стало «знерухомлення» паперу: мільйони сертифікатів були фізично заблоковані у сховищах і більше не передавалися з рук у руки. Передача права власності почала фіксуватися простим обліковим записом. У червні 1968 року почав роботу Центральний сервіс сертифікатів (Central Certificate Service), який до кінця 1969 року зберігав 464 мільйони акцій. Це заклало основу сучасній системі національних депозитаріїв. Криза 1968-1970 років не просто прискорила автоматизацію, а фундаментально змінила розуміння суті фондового ринку: з галасливого майданчика з кур'єрами та паперами він перетворився на точний, миттєвий електронний запис. Саме з цього усвідомлення, з попелу збанкрутілих брокерів та гір невикористаного паперу, 8 лютого 1971 року народився Nasdaq – перший у світі повністю електронний фондовий ринок.